新创建全购富通保险有惊喜 投资者走漏眼?

发布时间:   浏览: 次  作者:鑫鑫财经

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  新创建(00659)在2018年尾宣布以215亿港元向九鼎全购富通保险,以市值620亿的公司来说,绝对是大交易。公布后,股价却连日下跌,累近半成跌幅虽不算很大,惟反映市场看法负面,是否忽略了交易的好处呢?新创建近年在资本市场并购频繁,年初售出北京首都机场(00694)股份,也将协盛集团转予新世界(0017),去年亦售出卓佳等;买入的有飞机租赁、新创建交通服务等收入及现金流稳定的业务,与今次并购富通保险的本质相似,并不是外界所说的不务正业。

  *富通带来现金流及盈利贡献*

  富通保险于2015年至2017年年度,新业务年化保费的复合年增长率高达36%(行业增长率为15%),期内营业收入分别为67.60亿元及84.37亿元,同比增长24.8%(香港寿险市场增长9.5%),期内除税后溢利分别为6.09亿元及9.96亿元,增长高达63.5%。偿付能力率于2017年底更高达515%。简单的看,交易已为集团未来带来现金流及盈利贡献。

  有投资者认为今次作价贵,事实上,九鼎于2015年9月是以13.8亿美元(即106.88亿港元)全购富通。以今次作价215亿元计,确实贵了一倍。要先知道,当年富通资产净值只有84亿元(2015年6月30日),而2017年年底价值已增加了接近一倍至150亿元。以交易市帐率计,当年是1.27倍,是次略为增加至1.43倍。况且,同业友邦(01299)与宏利(00945)的股价在过去3年也升了接近一倍,说明保险业过去几年确实业绩做得不错,作价上是反映市场的经营状况,因此相当合理。

  *派息率料增加至5.26%*

  另一方面,新创建卖点之一是派息。集团于2016及2017年盈利分别有49.13亿及56.29亿,增长9.7%及14.6%。由于交易以内部资源及来自国际银行的已承诺外来融资支付,而跟据集团报告期末银行贷款的实际利率只需2.72%,属于偏低水平。假设是次收购全部以银贷负担,预期每年利息成本因此增加5.8亿元。减除富通利润贡献的接近10亿元,集团每年亦净袋4.16亿。以2017年的业绩计算,盈利增长可拉高6.88%。假设集团派息比率在50%不变,以今日中午(2日)股价计算,派息率将会增加至5.26%,属于相当吸引。

  公司现时市值接近620亿元,增加了250亿的富通保险,负债是增加了,惟总资产对总负债比率并没有因此大幅增加,而可维持于五成以下,而派息率预期可增加至5.26%。面对市况波动,投资者追求业务稳定同时派息吸引,新创建近日股价调整了,价值上是更加吸引吧。

  《宏汇资产管理董事及投资策略总监林嘉麒》

  *笔者并无持有上述股份

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