张凤鸣:对保险资金另类投资投后管理若干问题的思考

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  文/国寿投资控股有限公司总裁张凤鸣

  在“严监管”“防风险”的大背景下,金融机构提升主动管理能力刻不容缓。投后管理能力作为主动管理能力的重要一环,也是长期资本投资中时间跨度最长、管理难度最大的阶段。本文总结了领先投资管理机构的一些丰富经验,对另类投资机构迈入投后管理新阶段需要重点思考的几个问题进行了深入分析。

  2017年以来,“严监管”“防风险”成为贯穿金融领域的主题词,针对市场上存在的各种乱象、各种“套路”,监管重拳接连落地,中央经济工作会议也把防控金融风险放在更加重要的位置。金融监管全面升级的背后,是监管层对风险的清醒认识和精准把握,以防风险为目的的监管政策与“穿透核查”的总体趋势,推动金融机构重点提升其风险管理与项目管理能力,凸显出投后管理工作的重要地位。

  相对于银行业务而言,保险另类投资起步较晚,对投后管理的认识存在一定误区:一是“重投前、轻投后”,对投后管理的重要性认识不足;二是“重风控、轻增值”,对投后管理的内涵理解不深;三是“重投资、轻管理”,对投后管理的手段把握不准。保险资金资产负债匹配的特殊性,另类投资业务的复杂多样,使得金融同业的传统管理规范难以照搬使用,投后管理工作尚显薄弱,投后管理所涉制度、方法、机制、系统、工具都亟待完善。尽快提升投后管理工作的专业化、规范化水平已成为各家保险资管机构特别是保险另类投资板块迫切需要解决的重要课题。

  学习借鉴国内外领先机构在投后管理模式、体制机制保障、业务分工体系、分类管理方法与信息系统建设等方面积累的丰富宝贵经验,为保险资管机构强弱项,补短板,迅速提高投后管理水平,切实推进高质量发展,实现真正意义上的市场化、专业化的现代资管机构,具有重要意义。

  符合业务发展需要的投后管理模式

  为了提升投后管理效率、提升资产价值,各类投资机构均进行了不同投后管理模式的尝试,而模式选择的核心在于平衡投后管理过程中的“权责利”。参考普华永道的分类,目前投后管理模式主要有投管一体、投管分离和投管专业化三类。

  投管一体模式以“项目经理责任制”“投资业绩挂钩机制”为代表,其优势是在投资经理对项目充分了解的情况下,可以有针对性地持续跟踪和改进投后管理思路,手段灵活高效,并且“权责利”统一,充分激发管理积极性。由于参与投后管理人员精简,人力成本较低,该模式也是现阶段国内大部分另类投资机构特别是私募股权投资机构的首选。但是投后管理工作不够深入、风险暴露不够及时、人员离职交接不完善等问题,也在督促投资机构寻求管理模式转型。

  投管分离模式的必要前提是“投后管理部门负责制”,其优势在于专注的投后管理工作模式、规范的投后管理工作流程、完备的项目评价体系和相互制衡的风险防控机制。但是也容易产生职责边界不清晰、人力成本高、绩效难度大等问题,更适合标准化、结构化的投资品种。

  投管专业化模式通过独立专业的运作,剥离人力密集型业务,保障投资业务的纯粹与轻资产模式,提升经营效益与质量。这一模式通常是国际领先上市投资机构的首选,充分体现出在投资业务发展成熟期,行业领先机构对于投后管理专业化、精细化的迫切需求,更体现出投后管理工作在投资机构健康、有序、可持续发展中的关键作用。但投管专业化模式成本高,对机构投资能力与项目收益要求较高,更适合已具备一定标准化操作流程、专业化管理模式的项目。

  由此可见,三种模式并不是非此即彼的割裂选择,投资机构可以根据自身业务发展阶段、投资项目类型、投资工具使用等实际情况,分类选择适合的管理模式,充分整合管理优势,形成权责清晰、监督制衡、深入完整的创新投后管理方案。现阶段部分投资机构选择在“项目经理责任制”的基础上,通过设置专业化管理中台部门,监督投资经理的投后管理工作,归口管理投后资料数据,深入综合分析项目投资情况,为公司业务发展保驾护航。

  契合投后管理模式的体制机制保障

  一是设立独立的投后决策机构。与投资阶段的投资决策委员会类似,投后管理阶段同样需要由公司高层领导组成的独立决策机构,作为体制机制的重要保障。决策机构审议投后管理预案及定期监督报告,审议被投企业业绩表现并对照投前预测分析,审议重大投后事项并实施干预措施(如解聘高管、追加投资、处置资产、董事会变动等),审议投后风险预案及项目退出建议。

  二是增加一定权重的投后管理绩效考核。通过国内多家投资机构的调研,发现增加投后管理绩效考核的方式可以有效提升投后管理积极性,增强中台对前台部门的监督作用。如国内某银行背景的投资机构就创新采取了双线监督机制,采取中台与前台相互打分的方式,既满足了中台对前台部门投后管理工作的监督,也满足了前台对中台部门服务质量的监督,还避免了前台、中台部门在绩效分配方面的尴尬问题,有效降低了道德风险的发生。

  三是健全市场化长效激励机制,如超额收益分成、跟投、绩效递延等。市场化激励机制将带来具有市场竞争力的薪酬水平,有效吸引人才、留住人才,为投资机构专业人才队伍建设奠定基础。

  匹配体制机制架构的投后管理分工

  投后管理是个集合名词,所包含工作内容繁复多样,包括项目出资后至项目退出前的所有管理职能,但在实际工作中仍然可以根据管理维度大致划分为几个重要方面:一是风险核查与动态监控,二是运营数据与估值管理,三是信息披露与受托管理,四是价值提升与退出管理,五是投后评价与监督检查。各维度工作的归口管理和双向复核是保障数据资料准确、有效精简流程的主要方式。

  调研国内外投资机构可以发现,前、中、后台分离,职责边界清晰,工作流程精简,跨部门协作机制健全的投资机构,有利于形成“事前防范、事中控制、事后评价”的高效投后管理体系。

  研究表明,无论是大而全还是精品型的机构投资者,针对不同业务类型均采取分类独立管理的方式,甚至同类业务也根据底层资产特点、协议条款设计等,进行分级分类管理。管理的差异性主要体现在监督检查频率、运营监控内容、项目退出规划、业务考核标准等多方面。

  适合投资业务特点的差异化管理方式

  对于不动产投资,需要按照项目类别、物业属性不同,因地制宜地做好差异化管理工作,一般可分为基金管理、组合管理、资产管理、物业管理、租赁管理等类别。以黑石集团为例,其资产管理工作均交由控股的盈石资产管理公司,通过委托协议方式约定管理要求与考核机制,投资团队仅保留一或二人负责对接盈石公司,做基金管理与组合管理工作,这种“内外结合”的专业化管理方式,充分利用外部资源,降低内部人力成本。

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