鸡蛋产业链如何利用期权提高“免疫力”

发布时间:   浏览: 次  作者:鑫鑫财经

  场外与场内市场各具特色互为补充

产业升级催生避险需求

产业升级催生避险需求

  一般而言,鸡蛋贸易企业或贸易商通过赚取鸡蛋差价获取赢利,价差是其关注的重点。伴随以场外期权为代表的金融避险工具的推广,“实体企业+金融服务”的合作模式打开,某些套保观念较强的贸易公司尝试与期货公司风险管理公司展开合作,通过场外期权对企业采购成本或销售价格进行套期保值,以保障企业的经营成果。

  对于传统鸡蛋贸易企业,其主要的价格风险来自于采购成本及销售价格,常见的“场外期权”运作模式有两类:一类为企业向期货公司风险管理子公司购买原料鸡蛋价格保险,当价格上涨时,虽然企业将增加采购鸡蛋的成本,但因为前期有购买鸡蛋的价格保险,企业能获得期货公司风险管理公司的赔付,可规避潜在风险,保持原料价格的稳定。另一类,企业购买鸡蛋销售价格保险,当鸡蛋价格下跌时,虽然企业将减少销售鸡蛋的收入,但因前期购买了鸡蛋的销售价格保险,能获得期货公司风险管理公司的赔付,企业仍然能够规避潜在风险。

  然而,随着产业升级调整,一些贸易企业逐渐涉足综合业务,进行鸡蛋产业链业务的横向与纵向拓展,产生了非常多的套期保值需求。其中较为典型的一类是,贸易企业与蛋鸡养殖场形成了经营与市场联合体,以增强竞争力,共同应对来自市场的考验,其风险管理的需求是对经营利润进行保值,以达到平稳或平滑化企业经营利润目的。

  设计个性化风险管理方案

  以鸡蛋大省湖北省的某鸡蛋贸易企业为例,该企业及其关联产业链企业以鸡蛋为纽带开展生产经营,而中上游养殖企业受鸡蛋价格与产蛋成本的价格波动影响较大,尤其在鸡蛋销售价格低迷而产蛋成本高企之时,能否维持利润是其面对的巨大挑战,因此希望能针对业务经营中的毛利润进行套保。

  该企业的经营毛利润来自于鸡蛋销售价格与采购价格之差,而鸡蛋采购价格取决于蛋鸡养殖场的产蛋成本,而作为采购来源的养鸡场多为该企业长期亲密的合作伙伴,在鸡蛋产业链上互相帮衬、荣辱与共。

  在大连商品交易所的大力支持下,海通期货及其风险管理子公司海通资源与企业接洽调研,参照企业的经营模式以及产业链经验,设计个性化的场外期权风险管理方案,为企业生产保驾护航。

  首先,通过梳理企业毛利润结构,设计了“鸡蛋利润套保指数”跟踪企业毛利润变化情况,具体如下:

收入方面,结合企业饲养数据,鸡蛋约占蛋鸡养殖总收入的85%,淘汰鸡以及鸡粪等销售收入约占总收入的15%,通常蛋鸡养殖场会将淘汰鸡的收入与鸡苗成本相抵计算。

  收入方面,结合企业饲养数据,鸡蛋约占蛋鸡养殖总收入的85%,淘汰鸡以及鸡粪等销售收入约占总收入的15%,通常蛋鸡养殖场会将淘汰鸡的收入与鸡苗成本相抵计算。

  成本方面,鸡蛋的生产成本构成较为稳定。其中鸡苗约占15%—20%,成本与淘汰鸡收益基本相抵;饲料成本约占70%,固定成本约占10%,参照家庭农场模式,可将养殖场固定成本及其他疾病控制、燃料费、水电费、人工费用等成本一同摊入饲料成本。

  基于以上鸡蛋产业养殖与经营经验分析,海通期货及海通资源为鸡蛋产业企业设计了“鸡蛋利润套保指数”,以鸡蛋销售价格扣除企业实际生产配比后的成本的专业指数,具体如下:

  鸡蛋利润套保指数(每吨)=销售价格-进货成本=每吨鸡蛋价格-(1.725吨玉米+0.575吨豆粕价格)

  该指数详细描绘了蛋鸡养殖与贸易企业经营的毛利润情况,当此指数上涨时,代表企业的利润增加;当此指数下滑时,代表企业利润降低。

  通过数据验证(见下表),鸡蛋现货价格与期货价格,对于合成的饲料价格相关系数在0.7左右,而鸡蛋与鸡蛋利润套保指数的相关系数在0.9以上,代表鸡蛋价格与利润套保指数与合成饲料价格呈现高度正相关,因此利用鸡蛋利润套保指数对鸡蛋进行套期保值是很好的方式。

下图为2016年5月至2016年9月的该企业的鸡蛋利润套保指数行情,当此指数下滑时,代表企业利润降低;当此指数上涨时,代表企业的利润增加。

  下图为2016年5月至2016年9月的该企业的鸡蛋利润套保指数行情,当此指数下滑时,代表企业利润降低;当此指数上涨时,代表企业的利润增加。

场外期权特色鲜明

场外期权特色鲜明

  场外期权具有可定制化的特色。基于鸡蛋利润套保指数,海通期货及海通资源为之特别设计了“场外鸡蛋利润套保指数期权”。企业通过购买鸡蛋利润套保指数的场外看跌期权便可实现锁定经营风险的目的。

  企业付出权利金购买场外期权后,在到期日,当指数下滑低于保护价,企业利润降低时,企业能从海通期货风险管理子公司海通资源获得期权的赔付,平滑企业利润;当指数上涨高于保护价时,利润保护虽然失效,但企业在现货端能产生更大的利润。当企业能够有效规避自身的风险后,可以在经营采购上让利给养鸡场,从而加强对养鸡场的掌控和风险防范,有利于企业对鸡蛋产销链资源整合和管控,提升鸡蛋产业链相关主体风险防范能力和竞争力。

  1.场外期权方案设计

  “场外鸡蛋利润套保指数期权”采用的是“亚式期权”设计,亚式期权又称为平均价格期权,与欧式期权或美式期权的区别在于:在到期日确定期权收益时,不是采用标的资产当时的市场价格,而是用期权有效期内标的资产价格的平均值。

  采取亚式的期权设计,主要出于两个方面考虑:

  A.企业经营需持续购买原料或持续出售产品,并且所需要套保的购料成本与库存销售价格是长期的,在现货端通常都是使用平均价格计算,故采用以标的资产一段时期平均价做估价依据的亚式期权。

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