申万宏源:油价下跌或体现需求回落 通胀预期亦小幅下修

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  本周关注:油价下跌或体现需求回落,通胀预期亦小幅下修

  本周国际油价持续下跌,美油、布油价格均创过去一年新低。截至11月23日,布伦特原油期货报59.09美元/桶,创13个月新低,已连续七周下跌,较前期高点累积跌幅超过30%。

  地缘政治扰动供给,叠加全球经济增长预期转弱,10月初以来油价大跌主要受沙特等主要产油国大幅增产、美国放宽对伊朗制裁以及原油需求预期下滑等供求因素影响。一方面,近期原油供给前景的快速改善。美国原油产量持续增长,沙特、俄罗斯亦出现增产。与此同时,美国短期放松对伊制裁,市场担忧情绪缓解,亦助推原油供给预期改善。但另一方面,本轮油价回落幅度之大、速度之快,均显示原油需求增速有所放缓。而近期经济数据也显示美国经济增长出现放缓迹象。同时,10月IMF下调2018、2019年全球经济增速预测至3.7%,对19年美国、中国、印度GDP增速预测均进行了不同程度的下调。最新的OPEC月报亦连续第四个月下调全球原油需求预期。全球经济增速边际放缓导致的原油需求增长缓慢对油价产生进一步向下压力。供给改善、需求趋弱集中体现为原油库存的大幅增长。至11月16日当周,EIA原油库存增加490万桶至4.469亿桶,已连续9周增长,合计较9月中旬的前期低位增加达13.4%。

  展望未来,预计至19年一季度油价仍将维持相对低位,12月OPEC会议值得关注。供给方面,油价短期回落尚不至于令美国原油产量增速放缓,内外局势约束下沙特短期内也难以实质性收缩产量,俄罗斯并未明确支持减产则显示出其对原油市场份额的重视;加之美国对伊制裁豁免期延续,预计供给相对过剩的局面短期仍将持续。而需求方面,美国货币政策收缩、减税效应弱化、强美元冲击出口、单边贸易政策令消费和投资趋于谨慎,均将令原油需求短期难有改观。在此背景下,我们预计直至19年1季度,全球原油价格仍将维持相对低位,预计布伦特原油价格在60-65美元/桶之间。若12月OPEC会议上沙特与俄罗斯就部分减产达成一致,则可能短线推升油价。对于这一不确定性我们持续关注。

  油价大幅下跌或令美联储加息步伐放缓。本轮油价大幅下跌背后所体现的需求增速放缓、油价大幅下跌本身对美国通胀较强的传导作用、加之美国持续收紧的货币政策、以及近期美国经济表现的弱化,均意味着美联储12月至19年加息步伐或有放缓。考虑到美联储主席鲍威尔近期讲话显示,美联储将更多依赖经济数据的即时表现而非预期进行决策,因此近期的油价大跌令美联储未来加息路径的不确定性骤然上升。我们仍预计19年美联储最多加息2次,加息步伐将低于当前市场预期水平,预计将令美元指数19年趋于回落。

  油价大幅回落也将令国内通胀水平有所放缓。我们下修11月CPI同比预期至2.3%。由于国内成品油价格绑定上游原油价格,因此油价大幅下跌将通过成品油价格直接体现在我国CPI变化之中,而传导时滞则取决于国内油价调整窗口。基于近期油价变化,以及11月成品油调价窗口,我们小幅下调11月和12月的CPI同比预期分别至2.3%和2.2%。

  重要信息回顾:

  实体经济:产需仍弱,多数工业品价格显著下跌。生产方面,表现疲弱。本周发电耗煤同比进一步回落至-15.7%,高炉开工率略有回落,而汽车半钢胎开工率略有回升。需求方面,地产和汽车表现乏力。百城土地成交面积继续下行,30城商品房销售面积走弱;汽车销售仍低迷。根据乘联会数据,11月以来汽车销售同比下跌32%。价格方面:猪肉价格继续下跌,主要工业品价格多显著下跌。本周28种蔬菜平均价格环比下降0.3%;猪肉平均批发价环比下降0.7%。煤炭价格与水泥价格回升,钢铁和油价继续下跌,有色金属价格下跌。

  汇率和流动性:流动性合理充裕,人民币汇率延续稳定。货币政策与流动性:上周银行体系流动性仍维持合理充裕,央行已近一个月未进行逆回购操作;央行积极推动落实信贷政策要求,推出相关政策工具支持民企融资。资金面恢复宽松,国债长端收益率小幅反弹。税期结束后流动性恢复宽松,R007利率继续小幅下行3.36bp;国债长端收益率在前期快速下行后有所回调,10Y国债收益率上行4.02bp。汇率:美元指数小幅回升,但人民币汇率保持稳定。欧元、英镑疲弱仍支撑美元小幅回升,但人民币汇率仍保持稳定,中间价、在岸人民币汇率均较前周上行0.1%,离岸人民币汇率则回落0.3%。

  国内政策:深化自贸区改革创新,扩大债券市场开放,完善资本市场制度。国务院印发通知,支持自贸区在税收和金融开放等方面改革创新。财政部发布通知,自2018年11月7日起至2021年11月6日止,对境外机构投资境内债券市场取得的债券利息收入暂免征收企业所得税和增值税。上交所分别于21日和23日针对停复牌业务和回购股份发布征求意见稿;深交所针对停复牌业务信息披露发布征求意见稿,并发布高送转信息披露指引。

  目录:

  1。周度专题:油价下跌或体现需求回落,通胀预期亦小幅下修

  2。周度数据跟踪:工业品价格多显著下跌,人民币汇率保持稳定

  2.1实体经济:生产疲弱,工业品价格多显著下跌

  2.2货币政策与流动性:资金面延续宽松,央行推出多项政策工具支持民企融资

  2.3 汇率:美元指数小幅回升,但人民币汇率保持稳定

  3。国内政策:深化自贸区改革创新完善资本市场制度建设

  正文:

  1。 周度专题:油价下跌或体现需求回落,通胀预期亦小幅下修

  本周国际油价持续下跌,美油、布油价格均创过去一年新低。截至11月23日周五,布伦特原油期货报59.09美元/桶,创13个月新低,本周跌幅11.85%,已连续七周下跌,较前期高点累积跌幅超过30%。NYMEX原油期货本周亦收跌11.1%,报50.39美元/桶,同样创13个月以来新低。地缘政治扰动供给,叠加全球经济增长预期转弱,10月初以来油价大跌主要受沙特等主要产油国大幅增产、美国放宽对伊朗制裁以及原油需求预期下滑等供求因素影响。

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