1、现券市场：PMI回升超预期，债券收益率上行

　　周一，受3月末公布的PMI数据大超预期，重回扩张区间，市场对经济企稳预期升温，股票市场情绪高涨，债券市场调整明显；

　　周二，央行发布公告称已就“4月1日起降准”的谣言致函公安机关，降准预期有所动摇，债市收益率继续上行；

　　周三，受国债招标一二级利差大幅倒挂冲击加剧债市恐慌情绪，叠加“再融资新规”传言加强宽信用预期，债市收益率大幅上行；

　　周四，债券市场情绪延续谨慎，收益率继续上行。

　　全周来看，债券收益率明显上行，短端受资金宽松影响调整幅度小于长端，期限利差走阔，其中，一年国债上行4BP至2.48%，1年国开上行4BP至2.59%；10年国债上行20BP至3.27%，10年国开上行18BP至3.76%。

　　2、资金面：公开市场连续12交易日暂停，资金面保持宽松

　　上周公开市场持续暂停操作，当周无逆回购到期，全周零投放。跨季结束后，资金面重回宽松，资金利率明显下行，其中DR001下行109BP至1.42%DR007下行46BP至2.27%。

　　二、市场研判

　　1、基本面：经济短期平稳，通胀趋于上行

　　3月高频数据跟踪

　　生产同比回升明显，其中3月6大集团日均耗煤量同比增速由负转正至4.21%，回升较明显；高炉开工率同比增速亦由负转正，但清明节后，6大集团发电耗煤同比转负，生产强势回升的持续性仍然有待观察。

　　地产方面

　　3月30大中城商品房销售增速由负转正，据易居企业集团旗下克而瑞统计，3月全国27个重点城市整体成交2131万平方米，同比微增1%，3月商品房销售增速回升的概率较大；100城土地成交面积依旧延续下滑，但一线城市土地成交同比降幅收窄；地产销售回暖带动回笼资金回升或将支持地产投资仍有韧性，但持续性有待观察。

　　金融数据

　　目前市场普遍预期3月信贷有所回升，预测均值在1.25万亿元，同比多增1300亿元，但从票交所高频数据来看，预计3月新增表内票据2500亿元，去年同期为-119亿元，因此，预计3月信贷增量有所改善，但结构不佳。

　　通胀方面

　　3月以来，受非洲猪瘟影响，22省市月均猪肉价格环比上涨10%，按2.5%的占比计算，预计为CPI上涨贡献0.25%，国内油价较2月继续小幅上调，菜价回落低于季节性，其他分项价格季节性回落，3月CPI翘尾因素贡献1.11%，预计3月CPI受猪肉价格上涨及翘尾因素影响将有明显回升。

　　海外方面

　　美国3月非农新增就业19.6万人，高于市场预期的17.7万人，美国3月新增非农就业人数大幅反弹与2月该数据受天气影响骤降有关。美国3月失业率3.8%与前值持平，但劳动参与率由2月的63.2%下滑至63.0%，表明失业率持平前值是就业参与率下滑的结果。总体来看，美国经济衰退风险暂时较低，但经济增速放缓风险仍在。

　　2、政策面：网传“再融资新政”，落地内容或有出入

　　近期有消息称，目前监管层计划修改再融资政策。据媒体了解，监管层确实在酝酿修改再融资规则，不过和传言版本并未完全一致，传言中的内容多是市场呼吁已久的改革方向，目前没有成型的行业内部征求意见稿，也没有市场座谈，更没有监管定论，酝酿修改到规则落地还有一段时间，需等待相关规则正式出炉。

　　三、市场策略

　　本周即将公布3月通胀、出口及金融数据，目前市场对3月数据回升预期已较充分，叠加3月信贷数据或结构存忧，预计数据公布对市场冲击有限；但下周还将公布3月及一季度经济数据，其中地产相关数据走势在3月商品房成交高频数据回升的背景下备受关注，同时4月降准能否落地或将在下周揭晓。

　　整体来看，当前市场观望情绪仍然较浓，短期收益率或仍将保持震荡。但中长期来看，海外经济延续回落，境内房地产投资仍有下行压力，经济的拐点仍未到来，猪瘟引发的供给侧通胀难以改变货币政策方向，因此未来市场对基本面的预期反复或将带来债市的交易机会。